أسواق المال تتصرف كما لو أن الخطوة الكبرى التالية للبنوك المركزية قد كُتبت بالفعل، وهذا هو الجوهر. في الأسابيع الأولى من عام 2026، يروي سلوك الأسعار عبر أسعار الفائدة والأسهم والعملات الأجنبية قصة متزايدة التوافق: يتداول المستثمرون الوجهة النهائية (سياسة أكثر تساهلاً وأسعار فائدة أقل في الجزء الأمامي)، فيما يطالبون في الوقت نفسه بـ«علاوة مخاطر سياسية ومالية» أعلى في الجزء الخلفي.

هذا التوتر: تخفيضات مقدرة في الأمام، شك مقدر في الخلف، هو ما يعيد تشكيل تخصيص الأصول العالمية بهدوء. كما أنه يفسر لماذا تحول السؤال الاقتصادي الكلي الأكثر أهمية لهذا العام من «متى تبدأ التخفيضات»؟ إلى سؤال أكثر إحراجاً: ماذا يحدث عندما تتحرك الأسواق أولاً وتُجبر البنوك المركزية على مطاردتها أو الدفاع عن مصداقيتها؟

بنوك مركزية كبرى تدافع عن باول في مواجهة تهديدات ترامب

الجزء الأمامي يصوت للتخفيضات

في الولايات المتحدة، التعبير الأكثر سيولة عن توقعات السوق ليس مذكرة استراتيجي، بل هو عقود مستقبلية لأموال الاحتياطي الفيدرالي. الأدوات المشتقة من تلك العقود، مثل أداة مراقبة الاحتياطي الفيدرالي في بورصة شيكاغو التجارية، تحول أسعار العقود المستقبلية إلى احتمالات لقرارات لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية القادمة ومسار السياسة المعني.

حتى مع محاولة الاحتياطي الفيدرالي الحفاظ على رسائله مرتبطة بتقدم التضخم وصمود سوق العمل، يستمر المتداولون في تسعير بعض التيسير خلال عام 2026، على الرغم من تقلب درجة الاقتناع مع كل بيانات اقتصادية أو عنوان سياسي. في أواخر 2025، لاحظت رويترز أن المتداولين كانوا يرون نحو تخفيضين في 2026 حتى مع ارتفاع احتمالات «التوقف المؤقت» قصير الأجل. وفي نظرة رويترز على السندات نهاية العام، وصفت الأسواق تسعير نحو 60 نقطة أساس من التيسير في 2026 ليس دورة تخفيضات عدوانية، لكنها كافية لتشكيل المحافظ الاستثمارية.

هكذا تبدأ تغييرات النظام في الواقع: ليس بتحول درامي في السياسة، بل بانجراف الجزء الأمامي أمام رواية البنك المركزي.

الجزء الخلفي يطالب بعلاوة

في الوقت نفسه، تُجرى عوائد الأجل الطويل بقوى لا يصلحها التخفيضات تلقائياً: العجوزات، علاوة الأجل، مخاطر التضخم، وبشكل متزايد مصداقية السياسة.

وصف تقرير رويترز نشر في 15 يناير 2026 حساسية المستثمرين المتزايدة تجاه المخاطر السياسية حول استقلالية الاحتياطي الفيدرالي، رابطاً ذلك بعروض تجارية متجددة لـ"التوسيع" (الرهان على اتساع الفجوة بين عوائد الأجل القصير والطويل). في هذا الإطار، لا تناقش السوق مجرد النمو أو التضخم، بل تسعر إمكانية أن تصبح وظيفة رد الفعل للاحتياطي الفيدرالي نفسها أقل قابلية للتنبؤ.

هذا يهم لأن حتى التيسير المتواضع في الجزء الأمامي يمكن أن يتعايش مع عوائد أجل طويل لزجة أو مرتفعة إذا طالب المستثمرون بتعويض أكبر عن حمل المدة. يمكن أن يتسع المنحنى لأسباب «جيدة» (نمو أفضل) أو«سيئة» (مخاطر تضخم أعلى أو مخاوف مصداقية). الفرق ليس أكاديمياً: إنه الفرق بين هبوط ناعم وإعادة تصنيف.

تؤكد بيانات منحنى العائد الرسمية من وزارة الخزانة الأميركية لماذا يبقى شكل المنحنى أفضل لوحة أدوات لسارد الاقتصاد الكلي. المنحنى اليومي لا يعطيك الرواية، بل يعطيك الدليل على أن الروايات تتصارع.

التباعد العالمي يعود واليابان هي المفاجأة

عالم ما بعد 2020 درّب المستثمرين على معاملة «أسعار الفائدة العالمية» كتجارة اقتصاد كلي واحدة. عام 2026 يعيد تقديم التباعد.

لا يظهر هذا بوضوح أكبر من اليابان. استطلاع رويترز نشر في 15 يناير 2026 وجد أن الاقتصاديين يتوقعون رفع بنك اليابان سعر سياسته إلى 1% أو أعلى بحلول نهاية سبتمبر، ربما في يوليو، بعد رفع الأسعار إلى 0.75% في ديسمبر 2025.

يؤسس هذا لتكوين نادر: بينما تناقش أجزاء من العالم التيسير، اليابان لا تزال على نهج «التطبيع». التباعد يهم لأنه يغير أنابيب الأسواق العالمية: يغير تكاليف التحوط وديناميكيات الأساس عبر العملات، يعيد تشكيل تجارات الحمل والتقلب، ويجبر المستثمرين العالميين على إعادة التفكير في افتراض "العملة التمويلية الافتراضية" الذي سيطر على العقد الماضي.

عندما تتحرك اليابان، غالباً ما يظهر التأثير أولاً في تقلب العملات الأجنبية وفي وضعية المدة العالمية، ليس في الأسهم اليابانية.

أوروبا: التضخم عند الهدف لكن السياسة لا تزال حذرة

في منطقة اليورو، بدأت البيانات تبدو أكثر «طبيعية». قال تقرير مورنينغستار في أوائل يناير إن تضخم اليورو انخفض إلى 2% في ديسمبر، متماشياً مع هدف البنك المركزي الأوروبي، مشيراً إلى أن البنك المركزي غير محتمل أن يخفض في المدى القريب، وأن أسواق المبادلات تسعر أسعاراً مستقرة لمعظم 2026.

الدلالة: حتى عندما يكون التضخم عند الهدف، قد تبقى البنوك المركزية مقيدة إذا خافت موجة ثانية، أو إذا كانت الشروط المالية تفعل التيسير بالفعل. هذا هو نفس موضوع «الأسواق تحركت أولاً»، معبراً عنه من خلال ثقافة مؤسسية مختلفة.

لماذا يهم هذا للأسهم

يمكن للأسهم أن ترتفع مع التخفيضات حتى لا تستطيع.

النسخة الإيجابية نظيفة: أسعار خصم أقل تدعم مضاعفات أعلى، والتيسير يساعد في تمديد الدورة.

النسخة السلبية أكثر فوضى: تسعر السوق التخفيضات لأنها تتوقع تدهوراً، بينما يبقى الجزء الخلفي مرتفعاً لأن العجوزات وعلاوات المخاطر ترتفع، ما يخلق مزيجاً ساماً من نمو أبطأ وتكاليف تمويل عنيدة.

هذا المزيج هو ما يحول رواية التحول اللطيف إلى فخ لمدة الأسهم، خاصة للأسماء ذات النمو طويل المدى. لهذا السبب تركز التحذيرات بشكل متزايد على مستويات سوق السندات، حيث نقلت «بيزنس إنسايدر» عن رئيس «بلاك روك» لاري فينك في دافوس مخاوف من أن تحرك عائد السندات الأميركية لعشر سنوات نحو 5% أو أعلى قد يثير تصحيحاً في الأسهم.

أصول «بلاك روك» تقفز إلى 14 تريليون دولار في الربع الرابع

المصداقية تصبح متغيراً اقتصادياً كلياً مرة أخرى

إذا كان 2024-2025 عن التضخم مقابل النمو، فإن أوائل 2026 يضيف محوراً ثالثاً: مخاطر مصداقية المؤسسات.

ربط تقرير رويترز في 15 يناير التدقيق السياسي حول رئيس الاحتياطي الفيدرالي والضغط الأوسع لتخفيضات عدوانية بمخاوف متجددة حول الاستقلالية: مخاوف يمكن أن تظهر كعلاوة تضخم أعلى ومنحنى أكثر انحداراً. هذا النوع من المخاطر الذي تسعره الأسواق بسرعة وتكافح البنوك المركزية لدحضه بالخطب.

بكلمات أخرى: التوجيه المستقبلي يعمل أفضل عندما تؤمن الأسواق بأن المؤسسة تسيطر على الأداة وتختار الهدف. عندما يتآكل هذا الإيمان، تبدأ السوق في كتابة سيناريوها الخاص.

الخلاصة

رسالة السوق ليست مجرد «التخفيضات قادمة»، إنها إحدى وأكثر سياسية مما يود المستثمرون الاعتراف به: تحاول الأسواق السبق على البنوك المركزية، بينما تفرض عليها علاوة مصداقية في الوقت نفسه.

هذا هو ما يعنيه «الأسواق تحركت أولاً» حقاً.

هذا المحتوى مقدم من إرم بزنس